參與證券商
定義
受 ETF 發行投信委託、能在初級市場以一籃子股票或現金申購、買回受益權單位的特殊券商，是折溢價收斂機制裡唯一能做套利的角色。
詳細說明
參與證券商（Authorized Participant，AP；TWSE 投資人知識網英文採 Participating Dealer，PD）是 ETF 結構中夾在發行人（投信）與市場（次級市場買賣的散戶）之間的特殊身份。AP 與發行投信簽訂「參與契約」後，才能在初級市場以實物或現金方式進行 ETF 申購、買回；一般券商沒有這層契約，只能在次級市場替客戶撮合零售單。AP 與「做市商（流動量提供者）」名義上是兩種角色，但實務上同一家券商常兼任，元大、富邦、凱基、永豐金等大型券商即為主要 AP 名單。
AP 在 ETF 機制裡的角色是收斂折溢價。當 ETF 在交易所市價高於資產淨值（NAV）時，AP 可在次級市場買進一籃子成分股、同時放空 ETF，再用一籃子股票向投信申購等量受益權單位交割平倉，賺取價差；折價時方向反過來，買 ETF、向投信買回換回一籃子股票賣出。這套套利不開放給散戶。TWSE 投資人知識網明寫「申購、買回只能以此基數或其整數倍進行⋯透過參與證券商進行」，散戶在次級市場看到 1% 折溢價想直接吃下，沒有 AP 身份就過不了初級市場那一關。
申購買回最小單位是把散戶擋在門外的金錢門檻。以 0050 元大台灣 50 為例，發行投信每日公布申購買回清單（Portfolio Composition File，PCF），明訂「每實物申購單位之受益權單位數 500,000」，相當於 500 張 ETF；以 90 元市價估算，一個申購基數的市值約 4,500 萬元。其他境內 ETF 多數也採 500,000 受益權單位為一基數，換算下來動輒數千萬到上億元級距，與散戶可動用資金完全不在同一個量級。
申贖方式分「實物」與「現金」兩條路。實物申購買回是 AP 交付一籃子股票、換取等值 ETF 受益權單位（或反向），是境內股票型 ETF 預設機制；現金申購買回則只在特殊情境啟用，例如 ETF 追蹤海外指數無法直接交付外國股票、成分股暫停交易、或槓桿型／反向型 ETF 因內含期貨／互換契約而不適合實物交割。兩種方式的共通點都是門檻高、僅限 AP，散戶在這層機制裡始終是被結構排除的一方。
台股相關規定
- AP 資格須由券商與發行投信簽訂「參與契約」並向主管機關報備；非 AP 的一般券商即使是大型集團子公司，也不能直接在初級市場申購買回 ETF。
- 發行投信須每日公布申購買回清單（PCF），列明該基數對應的一籃子股票成分、現金替代金額等細項；主動式 ETF 揭露頻率較高、被動式則以每日 PCF 為主。
- 0050 元大台灣 50 申購買回基數為 500,000 受益權單位，相當於 500 張；境內被動式 ETF 多數採同一基數，個別 ETF 以發行投信公開說明書與 PCF 為準。
- 槓桿型／反向型 ETF 與部分海外連結 ETF 多採現金申購買回；累積型海外連結 ETF（如 00646、00662、00757）不配息、收益再投資於淨值，AP 仍可進行申贖，但散戶在次級市場一樣只能買賣、不能參與初級。
參與證券商 vs 一般券商 vs 散戶
| 身份條件 | 初級市場（申購買回） | 次級市場（交易所買賣） | 套利空間 | |
| 參與證券商（AP） | 與發行投信簽參與契約 | 可以實物或現金申購買回 | 可下委託 | 可吃折溢價 |
| 一般券商 | 無參與契約 | 不可 | 替客戶撮合零售單 | 無 |
| 散戶投資人 | 任何人皆可開戶 | 不可 | 可下委託 | 無，只能承擔折溢價 |