可轉債賣回權與贖回權
定義
可轉換公司債發行辦法中內含的兩項選擇權，賣回權讓持有人在約定日以約定價賣回發行公司、贖回權讓發行公司在股價夠高時強制買回，共同決定 CB 的下檔與上檔。
詳細說明
可轉換公司債（CB）除了轉換權以外，發行辦法裡通常還內建兩項方向相反的選擇權：一項在持有人手上、一項在發行公司手上。持有人手上的是「賣回權」（put option），指在發行後特定的一或數個「賣回日」，持有人有權以事先約定的「賣回價」把整張 CB 賣回給發行公司；賣回價通常高於每張面額新台幣 10 萬元，把偏低甚至為零的票息補回來。發行公司手上的是「贖回權」（call option），指當標的普通股股價持續高於轉換價格達特定比例、達特定天數時，發行公司有權以約定價強制買回流通在外的 CB，逼持有人在被贖回前選擇轉換或賣出。這兩項條款的具體數字並沒有固定法定率，都由發行公司逐案寫在該檔 CB 的公開說明書與發行辦法裡。
賣回權是 CB 下檔保護的主要來源。就算標的股價一路走低、轉換權變得毫無價值，持有人仍可在賣回日以賣回價把本金加補償收益拿回來，等於在債券地板（bond floor）之上再墊了一個由發行公司信用支撐的保底。散戶評估這個保底時用的指標是「賣回收益率」（Yield to Put，YTP）：把買進價、賣回價、到賣回日的剩餘期間與期間可領到的票息一起換算成年化報酬率。YTP 是市場計算慣例、不是法條規定的數字，但它比一般看到的殖利率更貼近 CB 真正的下檔，因為它鎖定的是「最壞情況下，持有人在最近一個賣回日能拿回多少」。
賣回收益率怎麼算，用一個貼近實務的例子就清楚了。假設某檔 CB 以每張 98,000 元買進、面額 10 萬元、票面零息，發行辦法載明滿三年時持有人可用每張 103,000 元的賣回價賣回。三年間沒有票息現金流，總報酬就是賣回價減買進價，也就是 103,000 減 98,000、等於 5,000 元；相對 98,000 元的成本，三年累積報酬約 5.1%，換算單利年化的賣回收益率約為 5.1% ÷ 3、約 1.7%。如果這檔 CB 每年還配 1% 票息，年化 YTP 就要把每年約 1,000 元票息一併計入、明顯高於 1.7%。這個數字回答的是「若股價完全不漲、我抱到賣回日退場，一年大約賺多少」，是 CB 進場前必算的下檔基準。
贖回權則是壓縮上檔、把主動權交回發行公司的條款。當標的股價漲得夠高、CB 市價遠高於面額時，發行公司通常會依發行辦法行使贖回權（俗稱 issuer call 或 soft call），公告在某日以接近面額的價格強制買回。持有人收到贖回通知後只有兩條路：趕在贖回生效前把 CB 轉換成普通股（拿到已大幅增值的股票），或直接在市場把 CB 賣掉。無論哪條路，原本「續抱等股價再漲」的空間都被切斷，帳面獲利被鎖定在贖回時點。這也是為什麼股價噴出時 CB 的漲幅常常跟不上正股，市場已預期發行公司隨時可能行使贖回權、提前把上檔封頂。
兩項條款合起來，把 CB 的損益在持有人與發行公司之間重新切分：賣回權由發行公司賣出、替持有人守住下檔，代價是壓低票息；贖回權由持有人讓渡、替發行公司保留提前贖回的彈性，代價是限縮持有人的上檔。所以買 CB 前把公開說明書裡的賣回日、賣回價、贖回觸發條件（股價達轉換價格幾成、連續幾個交易日）逐項讀清楚，遠比看一個籠統的殖利率重要。稅費與升降單位比照母條目處理（見 convertible-bond-cb 條目），本條目不重複；下檔靠 YTP、上檔看贖回條款，才是這張 CB 真正的損益邊界。
台股相關規定
- 賣回權與贖回權的具體數字（賣回日、賣回價、贖回觸發比例與天數）皆非固定法定率，而是逐案由發行公司在該檔 CB 的發行及轉換辦法中訂定，再載入公開說明書。依《發行人募集與發行有價證券處理準則》§29，發行轉換公司債時應於發行及轉換辦法中訂定十八款事項，其中第七款「償還方法」明列「到期還本、到期前還本、收回或贖回條款之約定等」，即贖回權與提前償還機制的法源出處。
- 贖回權在條文中對應的用詞是「收回或贖回條款」（同準則 §29 第七款）。實務上發行辦法會把贖回權拆成兩類觸發：一是「股價條件」（標的股價於一段期間內持續高於轉換價格達一定成數，如 130% 連續若干交易日），二是「餘額條件」（流通在外 CB 餘額低於原發行總額一定比例時得全數贖回）。兩類條件與贖回價均逐案訂定，須以個別公開說明書為準。
- 賣回權讓持有人在特定賣回日以約定賣回價把 CB 賣回發行公司；賣回價通常高於面額（含補償收益），是零息或低票息 CB 補回報酬的主要機制。賣回日、賣回價同樣載於發行及轉換辦法與公開說明書，並無統一法定水準；同一檔 CB 可設一個或多個賣回日。
- 賣回收益率（Yield to Put，YTP）是市場評估 CB 下檔的計算慣例、非法規名詞：以買進價為成本、賣回價為到期回收金額、到最近賣回日為期間，併計期間票息換算年化報酬。相對到期日計算的到期收益率（YTM），YTP 鎖定的是持有人最早可主動退場的時點，故是更保守的下檔基準。
- 個別 CB 的賣回權、贖回權條款可在證券櫃檯買賣中心「轉(交)換公司債資料查詢」相關頁面與該檔公開說明書查得。發行公司行使贖回權時，須依規定公告贖回基準日、贖回價與持有人得請求轉換的截止時點；TPEx 設有「轉換公司債行使贖回權公告」專區揭露此類公告。
賣回權（put）vs 贖回權（call）
| 權利在誰手上 | 觸發時點 | 對持有人的作用 | 對應損益邊界 | |
| 賣回權（put option） | CB 持有人 | 約定賣回日（股價不漲時使用） | 以賣回價拿回本金加補償收益 | 守住下檔（YTP 為評估指標） |
| 贖回權（call option） | 發行公司 | 股價持續高於轉換價格達特定比例、天數 | 被迫在贖回前轉換或賣出 | 壓縮上檔（獲利被鎖在贖回時點） |