最大可接受回撤

Max Acceptable Drawdown
可承受回撤上限帳戶層停損MaxDD 預算

定義

進場前事先設定的「帳戶層」累積虧損上限，達標即觸發強制休息或全面減碼，是把每筆停損聚合到帳戶高度的紀律參數，避免單一策略連續失敗把整體資金拖到無法翻身的深度。

詳細說明

一般談的「最大回撤」（Maximum Drawdown，MDD）是事後算出來的數字：帳戶總值從某個峰值跌到後續谷底，這段最深的跌幅有多大、描述「已經發生」的痛。最大可接受回撤（Max Acceptable Drawdown，常記為 MaxDD 預算、可承受回撤上限或帳戶層停損）方向相反，是進場前自己畫好的一條線、約束「未來」帳戶從高點最多跌到哪裡仍能照原策略執行；一個記錄過去、一個約束未來。它與每筆部位的停損結構也屬不同層級：停損策略管的是單一持股的下檔上限，可承受回撤上限管的是整體帳戶在多筆部位同時走壞或連續失敗下的總體承受度。前者是部位層、後者是帳戶層，兩者必須同時設定才構成完整的風險預算結構。多數散戶只設前者、不設後者，連續被掃停損 10 次後才發現帳戶已縮水 30%，紀律早已崩潰。

回撤預算的設定有兩個維度需要分開校準。心理承受層回答「帳戶縮到哪個水位、我會睡不著開始破紀律」，數學計算層回答「依策略參數蒙地卡羅模擬下、長期最大回撤分布的 95% 分位數落在哪」。散戶最常見的誤判是只看單一回測樣本的歷史最大回撤、把它當作未來預算上限，這屬倖存者偏誤（survivorship bias），看到的回測曲線是它沒爆掉所以還能被回測，更深的回撤路徑可能還沒在樣本中發生。Brett N. Steenbarger 2003 年於 John Wiley & Sons 出版的《The Psychology of Trading》及其後續部落格 TraderFeed，以多年交易者諮詢經驗反覆指出：紙上推演的回撤承受度與真實帳戶縮水時的承受度之間存在系統性落差，作者並未給出單一倍數，但反覆出現的觀察是紙上設定的回撤上限在實盤時多半過樂觀，帳戶層停損的紅線最好以實盤紀錄校準，不宜只憑紙上模擬決定。

最大可接受回撤與部位規模配置可以反推耦合：把 MaxDD 預算除以連續虧損次數估計，即得單筆風險上限。等價的算式由連續虧損次數正推：單筆風險佔帳戶 R%、連續虧損 N 筆後帳戶回撤 ≈ 1 − (1 − R%)^N。以 100 萬元帳戶、單筆風險 R = 2% 為例，連續虧損 10 筆後帳戶剩 100 × 0.98^10 ≈ 81.7 萬元，回撤約 18.3%；要把回撤推到 20% 上限，需連賠約 11 筆。若把單筆風險放大到 5%，只要連賠約 4 至 5 筆就觸及 20%。MaxDD 預算 = 20%（20 萬元）下保守估連虧 10 次、每筆風險上限 = 20 萬 ÷ 10 = 2 萬即帳戶 2%；改估連虧 20 次、每筆風險上限降到 1 萬即 1%。這就是 Van K. Tharp 1999 年於 McGraw-Hill 出版的《Trade Your Way to Financial Freedom》提出的 R 倍數框架的帳戶層接口：單筆 R 由帳戶 MaxDD 預算反推，不靠看好程度決定。[[loss-aversion]] 與 [[disposition-effect]] 兩條的研究指出，散戶在 30% 至 40% 回撤時普遍會破紀律出場，MaxDD 預算就是把這條紅線從事後感受提到事前數字。

回撤恢復的數學是非線性的，這條曲線多數散戶沒看過。跌 X% 後本金只剩 (1 − X%)，要回到原點得用較小的基數漲回去、所需漲幅 = X ÷ (1 − X)，這是一條凸函數：跌得越深、回本所需漲幅以加速度上升。對照表：跌 10% 要漲 11.1%、跌 20% 要漲 25%、跌 30% 要漲 42.9%、跌 50% 要漲 100%、跌 80% 要漲 400%。換算成 [[kelly-criterion]] 條目所引的 MacLean、Thorp 與 Ziemba 2011《The Kelly Capital Growth Investment Criterion》：完整 Kelly 長期最大回撤可達 60% 以上、需要 +150% 才能回本；1/2 凱利的 25% 至 30% 回撤需要 +33% 至 +43%、1/4 凱利的 12% 至 15% 回撤只需 +14% 至 +18%。「越跌越買」與「持有等回升」看似積極、數學上是承擔指數放大的恢復成本，多數散戶因此被永久卡在套牢區。把可接受回撤訂在 20% 以內、而非容忍腰斬，差別就在這條不對稱曲線上。

觸發 MaxDD 後的紀律處理是制度設計的最後一塊。直接重啟最危險：剛被打到 MaxDD 線的交易者情緒處於想扳回狀態、判斷品質遠低於冷靜時，等同 [[stop-loss-strategy]] 條目所述的 revenge trading 在帳戶層放大版。較有效的設計是強制休息期：觸發 MaxDD 後暫停所有新部位、業界做法多採 1 至 3 個月強制休息期（確切期間視策略週期與心理復原速度而異）、僅維持既有部位風控、期間檢討回測勝率與盈虧比是否仍對齊原假設、策略是否已 decay；確認 edge 仍在才以縮減後的部位規模（baseline 1% 降為 0.5%）重啟，避免把已暴露的紀律破口立刻再撕開一次。

計算公式

連續虧損 N 筆後帳戶回撤 ≈ 1 − (1 − R%)^N；單筆風險上限 ≒ MaxDD 預算 ÷ 連續虧損次數估計；回本所需漲幅 = X ÷ (1 − X)
R% 為單筆風險佔帳戶總值比例、N 為連續虧損次數、X 為跌幅。worked example：100 萬元帳戶單筆風險 R = 2%、連賠 10 筆後帳戶 ≈ 100 × 0.98^10 ≈ 81.7 萬元、回撤約 18.3%。回本曲線對照：跌 10% → 漲 11.1%、跌 20% → 漲 25%、跌 30% → 漲 42.9%、跌 50% → 漲 100%、跌 80% → 漲 400%。MaxDD 預算 baseline 為帳戶 15% 至 25%、上限 30%（散戶心理承受度業界 baseline，超過此線即使數學上算得出來、實盤多半已先破紀律出場）。連續虧損次數估計由策略勝率與盈虧比反推、保守取信賴區間上界。

台股相關規定

  • 最大可接受回撤在台灣屬交易紀律與資金管理範疇、對齊 Van Tharp、Brett Steenbarger 等交易心理學派的帳戶層風控設計，無對應法規條號約束、與部位規模配置同屬資金管理工具。
  • 台股一般股票賣出依《證券交易稅條例》§2 第一款課 0.3% 證交稅、ETF 依同條第二款課 0.1%、當沖賣出依 §2-2 課 0.15%；MaxDD 預算估算須把往返摩擦（雙向證交稅 + 雙向手續費）累積納入、否則「達標前已被摩擦吃掉 5% 至 10%」會讓真實回撤比帳上回撤更深。
  • 依 TWSE 營業細則 §63，一般上市櫃個股漲跌幅 ±10%；連續跌停日帳戶層回撤可能在 2 至 3 個交易日累積至 20% 至 30%，預先設好的 MaxDD 線常因買賣力道失衡而無法在線上即時減碼，2015 年 8 月 24 日「黑色星期一」盤中逾 500 檔跌停、加權指數收盤跌 583.85 點寫下單日跌幅 7.5% 史上最大紀錄、即屬此型極端範例。
  • 台股信用交易部位回撤計算須回到「證券商辦理有價證券買賣融資融券業務操作辦法」§53 第一項定義整戶擔保維持率公式、§54 第一項規範整戶擔保維持率低於百分之一百三十者證券商應即通知委託人補繳；信用部位的真實回撤敞口不是單純帳上未實現損益、要把券商強制處分情境納入估算。
  • 台股自 2016 年起停徵證券交易所得稅，賣出時只課證交稅、沒有資本利得稅；MaxDD 觸發強制休息期間若需要實現帳上虧損，無法用「待回本再賣節稅」合理化延後決策，這層稅務假設與美股不同、套用美股回撤管理框架時須校準。
  • 盤後定價交易（14:00–14:30）為單一時段集合競價、無法盤中即時觸發帳戶層減碼；MaxDD 達標若發生在盤中、減碼可即時送出，發生在盤後或隔日跳空則只能等到下一個盤中時段處理，這段時間的續跌風險須預留在 MaxDD 預算的緩衝空間內。

部位層停損 vs 帳戶層 MaxDD 預算 vs 倖存者偏誤 baseline

管理單位觸發條件事前 vs 事後紀律功能
部位層停損 單一持股單筆價格跌破停損點事前設定、機械化執行控制單筆部位最大損失上限
帳戶層 MaxDD 預算 整體帳戶帳戶總值自高點回撤達預算 %事前設定、機械化執行控制連續失敗或多筆同向部位的總體損害
倖存者偏誤 baseline 單一回測樣本歷史最大回撤套用過去數據外推未來事後觀察、無紀律功能低估未來尾部風險、實盤回撤常超出歷史峰值

常見誤解

✗ 帳上未實現虧損不算虧、等回本就好、不必設 MaxDD 預算。
帳上未實現虧損與已實現虧損在風險工程上等價：兩者都會壓縮帳戶可用資金、限制下一筆部位規模、放大連續失敗的恢復成本。「等回本就好」屬處置效應與損失趨避（見 [[loss-aversion]]）的事後合理化，並非節稅或紀律考量；台股 2016 年起停徵證券交易所得稅、賣出沒有資本利得稅、「不賣就不必繳稅」在台股不成立。Kahneman 與 Tversky 1979 年於《Econometrica》發表的展望理論指出，價值函數在虧損端為凸函數、邊際痛苦遞減，導致投資人在虧損端反而呈現風險偏好、傾向繼續持有等翻本；這是大腦結構性偏誤、不會因意志力消失，唯一對抗方式是事前以 MaxDD 預算把紅線寫死。
✗ 回測歷史最大回撤是 25%、我把 MaxDD 預算設 30% 留 5% 緩衝就夠安全了。
單一回測樣本的最大回撤是倖存者偏誤產物：看到的回測曲線是它沒爆掉所以還能被回測，更深的回撤路徑可能還沒在樣本中發生。蒙地卡羅模擬（在原始勝率與盈虧比分布下隨機重排交易順序）可估出回撤分布、取 95% 分位數作為預算才有統計意義，常比歷史峰值高 1.3 至 1.8 倍。Brett N. Steenbarger《The Psychology of Trading》及後續部落格 TraderFeed 反覆指出，紙上推演的回撤承受度往往高於真實帳戶縮水時的承受度，作者並未釘出具體倍數，但反覆觀察是實盤承受度通常低於紙上設定；心理承受層與數學計算層兩個維度都要校準、單看歷史峰值會雙重低估。
✗ 回撤恢復是線性的、跌 30% 後再漲 30% 就回本了。
回撤恢復的數學非線性：跌 X% 後需要漲 X ÷ (1 − X) 才回本，這是一條凸函數。跌 10% 要漲 11.1%、跌 20% 要漲 25%、跌 30% 要漲 42.9%、跌 50% 要漲 100%、跌 80% 要漲 400%。指數放大效果讓深度回撤的恢復成本急遽提升，這是 [[kelly-criterion]] 條目所引 MacLean、Thorp 與 Ziemba 2011《The Kelly Capital Growth Investment Criterion》強調「完整 Kelly 看起來最賺、做不出來」的數學原因：60% 回撤需要 +150% 才能回本，多數散戶在 30% 至 40% 回撤時已破紀律出場、再加上恢復成本指數放大、長期績效系統性低於理論值。

使用情境

投資夥伴 LINE 群
學弟
學姐我每筆都設了 5% 停損、紀律很好啊、為什麼這個月帳戶縮水 25%？
我
欸欸先別自責喔～你只設了部位層停損、沒設帳戶層 MaxDD 預算呢，連續被掃 5 次每次 5%、看起來每筆紀律都到位、加起來帳戶已經少 22% 了啦。
學弟
所以還要再多設一個帳戶層的線喔？
我
對呀，部位層管單筆、帳戶層管總體，兩個是不同尺度的紀律。100 萬帳戶 MaxDD 預算抓 20% 就是 20 萬、達標就強制休息、不能立刻再開新部位喔。
學弟
可是我覺得我心理可以承受 50% 回撤啦。
我
Steenbarger 那本《The Psychology of Trading》一直在講喔，紙上推演的承受度跟真實帳戶縮水時會差一截啦，作者沒給具體倍數、但反覆說實盤承受度通常低於紙上設定，所以心理估值都要再打折扣呢。而且跌 50% 要漲 100% 才回本、不是跌多少就漲多少，這個曲線是指數放大的。
學弟
那我現在已經 25% 了該怎辦？
我
先別急著扳回去啦，剛被打到回撤線的時候情緒最差、判斷品質最低、再開新部位很容易二次撕開紀律。建議休息 1 到 3 個月、檢討策略是否還對齊原假設、確認 edge 還在才以縮減後的部位規模重啟～

常見問答

法規依據與來源

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更新於 2026-06-18
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