被動買壓

定義

指數成分股調整生效日當天、追蹤該指數的被動基金依基金契約必須完成切換而產生的結構性買賣壓力，方向與規模事先即可由指數規則反推估算。

詳細說明

被動買壓描述的是指數成分股調整「生效日當天」的價量衝擊現象（剔除個股反向稱「被動賣壓」）。指數編製公司在預告期結束後讓名單變動正式生效，追蹤該指數的被動基金（含 ETF、退休基金、保險帳戶等）依基金契約必須在生效日完成成分股切換、不能延後執行；這份買進賣出不是基金經理對個股的方向性判斷，是規則導向的「強制買賣」。預告期機制與公告／生效時程差異另見兄弟條目「指數調整預告」，本條聚焦在生效日當天買壓如何落地、為何散戶誤判機率高。

結構性買賣壓力的規模事先即可估算，先算出買壓金額再分別比對兩種分母：第一步、被動買壓金額 = 追蹤該指數的被動資金規模 × 該股目標權重，得到生效日當天的強制買進金額；第二步、把此金額分別除以該股流通市值與日均成交量，前者得到「佔該股流通市值的比例」、後者得到「相對於日均量的倍數」，兩個分母量綱不同、分述比對較好讀。臺灣中型 100 指數或臺灣高股息指數的較小型成分股、自身流通量明顯低於臺灣 50 權值股，被動資金一旦進場、占其單日成交量比例可達數倍是常見情況。臺灣 ETF 規模依投信投顧公會（SITCA）統計近年來已逾新台幣 6 兆元、其中被動追蹤型佔比過半，相對於中小型成分股的流通量呈不對稱結構。

生效日的執行時間窗集中在台股收盤集合競價（13:25–13:30）。TWSE 集中市場制度下，盤中為逐筆撮合、收盤前 5 分鐘改回集合競價，這是當日所有委託在單一價位一次撮合的時段，被動基金經理人多選擇此時送出大量市價或限價委託、以接近收盤淨值的價格完成切換、降低與基金月底計價基準的偏離。部分 ETF 經理會於生效日前一交易日尾盤分批執行、避免在收盤集合競價單一價位上「自己撞自己」推高成本；尾盤異常成交量放大是生效日落地的常見可觀察訊號。極端委託若觸發 §58-3 收盤暫緩機制（試算超 ±3.5%），收盤撮合會延至 13:33。

對 ETF 而言，被動買壓還會與「參與證券商」（Authorized Participant，AP）的初級市場申贖配對。AP 在生效日前後可向發行投信進行實物或現金申購、買回，與成分股端的買賣壓力對接；散戶在次級市場觀察到的 ETF 折溢價短期偏離，部分反映 AP 在追蹤誤差最大化期間的套利動作。被動買壓的角色（成分股端的強制買賣）與 AP 套利（ETF 受益權單位端的折溢價收斂）兩個機制連動但視角不同，本條描述前者、AP 機制詳見兄弟條目「參與證券商」。被動基金為避免追蹤誤差（tracking error）超出基金契約上限、強制在生效日前後完成切換、契約上「不能等」，是這套機制的根本驅動力。

散戶觀察被動買壓最常見的兩個誤判：第一是把買壓誤讀為「機構看好」、忽略基金經理人沒有方向性裁量、純粹是契約執行；第二是以為公告日進場仍有套利空間、忽略公告日當天市價多已 price-in 預期買壓、生效日當天反而常見回吐。Greenwood 等 2023 年研究指出 2010 年代以後「納入溢價」幅度明顯縮小、有時 pre-rebalance 漲過頭、生效日當天反而拉回。Chen-Noronha-Singal 2004 年發表於 Journal of Finance 的研究則指出 S&P 500 納入與剔除存在不對稱效果：新增有持續性溢價、剔除的折價多為暫時性。把被動買壓當作「機構訊號」追逐、面對的是已被同業法人提前定價的視窗，勝率不像直覺那麼高。

台股相關規定

• 生效日當天台股的收盤集合競價（13:25–13:30）為被動基金集中執行成分股切換的主要時間窗；部分 ETF 經理會於前一交易日尾盤分批執行、避免在收盤單一價位「自己撞自己」推高成本。觀察被動買壓落地時，尾盤成交量異常放大是常見訊號。
• 若收盤集合競價試算成交價較前一次集合競價漲跌超 ±3.5%，依 TWSE 營業細則 §58-3 觸發收盤暫緩 2 分鐘、收盤撮合延至 13:33；被動基金的大量委託在被剔除個股端較易觸發此機制。
• 被動買壓佔該股流通市值的比例可由「追蹤該指數的被動資金規模 × 該股目標權重 ÷ 該股流通市值」估算；中小型成分股因自身流通量小、被動買壓相對於日均成交量倍數常達數倍，價量訊號比大型權值股更明顯。
• ETF 端的被動買壓與「參與證券商」（AP）初級市場申贖配對；AP 在生效日前後對發行投信進行實物或現金申購、買回，散戶觀察到的 ETF 折溢價短期偏離部分反映此一套利動作（詳見兄弟條目「參與證券商」與「ETF 折溢價」）。
• 被動基金為避免追蹤誤差（tracking error）超出基金契約上限、必須在生效日前後完成切換；契約上「不能等」是被動買壓機制的根本驅動力（詳見兄弟條目「追蹤誤差」）。
• 指數成分股調整本身不觸發 MOPS 重大訊息揭露義務（成分股屬指數編製機構的私法商品決策、非個別公司行為）；散戶須直接追蹤臺灣指數公司、富時羅素、MSCI 各自的公告頁，個別指數審核時程不同、不可互推。

被動買壓 vs 主動買盤 vs AP 套利

常見誤解

使用情境

常見問答

法規依據與來源

• 臺灣證券交易所「集中市場交易制度介紹」（盤中逐筆撮合、收盤前 5 分鐘 13:25–13:30 集合競價、§58-3 收盤暫緩 ±3.5%）
• 臺灣指數公司「臺灣 50 指數」介紹頁（定期審核 3、6、9、12 月、季度檢視機制）
• 投信投顧公會（SITCA）ETF 總覽（境內 ETF 整體規模、被動追蹤型佔比統計）
• Honghui Chen, Gregory Noronha, and Vijay Singal, "The Price Response to S&P 500 Index Additions and Deletions: Evidence of Asymmetry and a New Explanation", Journal of Finance 59(4), 1901–1929（2004；新增有持續性溢價、剔除折價多為暫時性的不對稱發現）
• Robin Greenwood and Marco Sammon, "The Disappearing Index Effect", HBS Working Paper 23-025（2023；正式刊登於 Journal of Finance 2025/4 Vol. 80 No. 2 pp. 657–698；近十年納入溢價縮小）