期現套利

定義

法人同時建立期貨與現貨對立部位、鎖定期現價差（basis）變動的策略，台股實務上是散戶觀察法人預期的視窗，但成本結構決定散戶難以複製。

詳細說明

期現套利又稱「指數套利」（Index Arbitrage），對應期交所「專有名詞」頁的 cash-and-carry arbitrage。支點是「期貨與現貨在持有成本理論下應該存在的價差」。理論期貨價 = 現貨價 × (1 + r × T) - 配息現值，其中 r 為融資成本年利率、T 為距到期日的年化期間、配息現值為到期前指數成分股配發現金股利的折現。期交所對「基差」的官方定義為「現貨價格與期貨價格兩者間的差價（即基差 = 現貨價格 - 期貨價格）」；當實際期貨價偏離理論值，法人就有套利空間：實際期貨價大於理論期貨價時做「正向套利」（買現貨、放空期貨），實際期貨價小於理論期貨價時做「逆向套利」（放空現貨、買進期貨），期望兩腿在到期收斂時鎖定無風險價差。

所謂「無風險」是經典文獻（如 Cornell-French 1983「The Pricing of Stock Index Futures」）在假設零交易成本、零借券摩擦、零滑點之下推導出來的；台股實務裡這三項對散戶都不為零。一組正向套利要同時下進一籃子追蹤臺股加權指數的現貨（多數做法是同步買 0050 或自編 50 檔現貨組合）、放空 TX 臺股期貨（契約乘數每點 200 元、依期交所原始保證金繳交）；逆向套利還要支付證券借券手續費（1% 上下、依個股議定）。散戶要同時把多檔現貨單拆到券商買進、又在期交所掛 TX 空單，光來回手續費、證交稅與借券成本就吃掉理論價差，學術論文與券商實證多數結論是：扣交易成本後，散戶層級的純套利機會接近於零。

夜盤是 TAIFEX 用詞（夜間盤、After-Hours Session），不是股票市場用詞。台股期貨自 2017 年起導入盤後交易時段，依期交所盤後交易介紹，臺股期貨等股價指數類盤後時段為 15:00–次日 05:00（一般交易時段為 08:45–13:45）。隔夜美股、日本、歐洲行情會在夜盤即時反映於 TX 報價。次日 08:30–09:00 開盤集合競價接受委託與盤前試算揭示時，做期現套利的法人已依據夜盤期貨變動，調整現貨端的委託（如逆向套利的賣壓、正向套利的買盤），現貨開盤集合競價的累積委託簿因此把夜盤期貨資訊「內化」進去，09:00 撮合出的開盤價已反映前一夜全球行情。這是一種市場資訊內化的機制，並非條文規範期貨價格直接套用到現貨開盤價。

散戶可以把每日「期現價差」變化當作法人預期 proxy。當天若觀察到法人在現貨端有持續逆向套利賣壓（現貨壓低、期貨相對偏高），通常意味法人預期大盤短線偏弱、買進保護性期貨多單；反之，盤前試算揭示開低、夜盤期貨大跌時，也常見現貨開盤被法人逆向套利賣壓打更深。但「讀法人」不等於「複製法人」：散戶現貨腿與期貨腿的成本結構與資金規模都不利套利執行，誤把基差變化當作交易訊號往單向加碼，等於把法人風險中性的避險動作當作方向訊號使用，往往兩面挨刀。

個人從事期貨交易另有稅務優惠：依《所得稅法》§4-2「依期貨交易稅條例課徵期貨交易稅之期貨交易所得，暫行停止課徵所得稅；其交易損失，亦不得自所得額中減除」；個人期貨交易所得亦不計入個人最低稅負（《所得基本稅額條例》§12 個人加項未含期貨）。但這項優惠不會改變散戶執行期現套利的劣勢（稅是事後問題，交易成本、借券摩擦、雙腿同步性才是事前決定套利可不可行的關鍵）。對絕大多數散戶來說，期現套利是用來解讀法人佈局的觀察工具，不是可執行的操作策略。

計算公式

台股相關規定

• 理論期貨價公式：理論期貨價 = 現貨價 × (1 + r × T) - 配息現值；基差 = 現貨價 - 期貨價（期交所「專有名詞」頁定義）。實際偏離理論值是套利機會的數學起點，但對散戶並不一定可執行。
• 臺股期貨（TX）契約乘數每點 200 元、一般交易時段 08:45–13:45（最後交易日為 08:45–13:30）、盤後交易時段 15:00–次日 05:00、最後交易日為各契約交割月份第三個星期三、現金結算、漲跌幅 ±10%；以上為期交所公告之契約規格，引用具體保證金金額時須以期交所結算所最新公告為準。
• 正向套利執行成本：買進一籃子現貨（多採 0050 或自編 50 檔組合）需繳券商手續費（牌告 0.1425%）與賣出時 ETF 證交稅 0.1% 或一般股票 0.3%，同步放空 TX 須繳原始保證金與期貨交易稅（依《期貨交易稅條例》§2 第一項，股價類期貨依財政部公告現行徵收率為按契約金額十萬分之二，買賣雙方各課）。雙腿合計摩擦成本對散戶通常吃光理論價差。
• 逆向套利額外摩擦：放空現貨需透過融券或證券借貸（SBL），借券手續費依出借人與借券人議定（常見年利率 1% 上下），且若現股當天觸發處置股、變更交易方法則融券受限；逆向套利對散戶的可執行性低於正向套利。
• 個人期貨交易所得稅優惠：依《所得稅法》§4-2，期貨交易所得暫行停止課徵所得稅、交易損失亦不得自所得額中減除；個人期貨交易所得亦不計入個人最低稅負（《所得基本稅額條例》§12 個人加項未含期貨）。但此項優惠是事後稅務、非事前交易成本。
• 夜盤資訊內化：臺股期貨盤後時段 15:00–次日 05:00 持續反映歐美夜間行情；次日 08:30–09:00 開盤集合競價時，做期現套利的法人已根據夜盤 TX 變動調整現貨端委託，09:00 撮合出的現貨開盤價因而已內化夜盤期貨資訊。這是市場機制，不是條文規範現貨開盤直接套用期貨價。

正向套利 vs 逆向套利 vs 散戶可執行性

常見誤解

使用情境

常見問答

法規依據與來源

• 臺灣期貨交易所「交易人服務與保護—專有名詞」（基差、正基差、負基差、套利、持有成本理論定義）
• 臺灣期貨交易所「商品—股價指數期貨類—臺股期貨」契約規格（TX 契約乘數每點 200 元、交易時段、最後交易日、現金結算、±10% 漲跌幅）
• 臺灣期貨交易所「盤後交易介紹」（臺股期貨等股價指數類盤後交易時段 15:00–次日 05:00、納入盤後交易商品清單）
• 所得稅法 §4-2（依期貨交易稅條例課徵期貨交易稅之期貨交易所得，暫行停止課徵所得稅）
• 應文逡（2009）「台指現貨、期貨與選擇權之套利研究」（國立臺灣大學財務金融學系碩士論文，謝德宗指導）— 台股期現套利扣交易成本後可行性實證；理論基礎可追溯至 Cornell-French 1983「The Pricing of Stock Index Futures」之持有成本模型