風險平價
定義
一種組合配權方式，讓每項資產對組合的風險貢獻相等而非金額相等，因債券波動遠低於股票，往往得對低波動部位加槓桿才拉得到目標報酬。
詳細說明
風險平價（risk parity，亦稱等風險貢獻）回答的是「各資產該配多少權重」這個問題，但用的尺不是金額、是風險。傳統 60/40 配置（見 [[sixty-forty-portfolio]]）按資金切，股 60% 債 40%；風險平價則要求每項資產對組合波動率的貢獻相等。問題在於股票的標準差遠大於債券，按風險貢獻相等去配，股票拿到的金額權重會被壓得很低、債券的金額權重反而被推得很高。一個股債風險各半的組合，實際金額可能是債券七、八成、股票兩三成，與直覺的 60/40 完全不同。
風險貢獻不是只看單一資產的波動率，還取決於它與組合內其他資產的相關係數（見 [[correlation-coefficient]]）。某資產對組合風險的貢獻，是它的權重乘上它與整個組合報酬的共變異關係；相關性越高、邊際貢獻越大。所以風險平價要解的是一組同時牽動波動率與相關性的聯立式，不能只靠單一資產波動率反向配權重就交差。學理基礎由 Maillard、Roncalli 與 Teïletche 2010 年發表於《The Journal of Portfolio Management》Vol. 36 No. 4 的「The Properties of Equally Weighted Risk Contribution Portfolios」奠定，文中證明等風險貢獻組合的波動率落在最小變異組合與等權重組合之間。
低波動的債券拿到大額金額權重後，組合的預期報酬會被債券拖低、達不到投資人想要的水準。實務上的解法是對低波動部位加槓桿（融資或槓桿工具）把報酬放大回目標，這正是風險平價最容易被忽略的一環。橋水基金（Bridgewater）的「All Weather」是市場最知名的風險平價範例，Ray Dalio 的設計就是先求各環境下風險均衡、再用槓桿拉到目標報酬。槓桿不是這個策略的旁枝，是它能成立的前提；少了槓桿，風險平價只是一個報酬偏低的保守組合。
槓桿同時是它最大的隱藏風險，不該被當成「低風險策略」來賣。把風險貢獻配平不等於把風險配低：對債券加的那層槓桿，在升息環境下會放大債券的跌幅。2022 年就是風險平價基金普遍受傷的一年，全球央行同步升息，債券大跌、股票同時下跌，股債相關係數由負轉正（相關性會隨市場狀態漂移，見 [[correlation-coefficient]]），分散與避險同時失效，槓桿則把這段下跌放大。槓桿與相關係數翻正是風險平價的兩個失效模式，缺一不可地在那一年同時發生。
對台灣散戶而言，要實作一個真正加槓桿的風險平價組合並不容易。槓桿來源不外乎融資（信用帳戶融資成數 60%、有整戶擔保維持率與追繳機制）或槓桿型 ETF（內含每日重設與正逆價差耗損），兩者各有成本與保證金規則，與機構用的低成本融資條件差距很大。把風險平價理解成資產配置（見 [[asset-allocation]]）光譜上偏量化的一端、欣賞它「按風險而非金額分散」的思路即可；它本質上更接近機構策略，散戶用零槓桿版本去模擬，得到的只是一個債多股少、報酬偏低的組合，並非完整的風險平價。
計算公式
台股相關規定
- 風險平價在台灣屬組合管理與量化配置範疇、對齊 Maillard 等等風險貢獻學理與資產配置（[[asset-allocation]]）框架，無對應法規條號約束；它與固定比例、生命週期法同列配置方法，差別在以風險貢獻而非金額決定權重。
- 風險平價要拉到目標報酬通常須對低波動的債券部位加槓桿，台灣散戶的槓桿來源主要是信用帳戶融資：依現行規定融資成數 60%（自備款 40%），且有整戶擔保維持率與低於 130% 須補繳的追繳機制（依券商操作辦法），槓桿成本與斷頭風險須一併計入。
- 另一條槓桿管道是槓桿型 ETF，但其內含每日報酬重設與正逆價差耗損、不適合長期持有放大部位；且依《證券交易稅條例》§2-1，槓桿型與反向型債券 ETF 不適用債券 ETF 暫停徵稅優惠、賣出仍照 0.1% 課徵，與原型債券 ETF 的稅務待遇不同。
- 配權重時須同時估各資產波動率與彼此相關係數（見 [[correlation-coefficient]]）；台股產業集中度高，估出的相關係數在系統性風險事件下會朝 +1 收斂，預先以歷史相關係數配平的風險貢獻在極端情境會失準，這層估計誤差是風險平價落地的主要難點。
- 台股自 2016 年起停徵證券交易所得稅、賣出只課證交稅，沒有資本利得稅；再平衡風險平價組合時賣出獲利部位不另課資本利得稅，這層稅務假設與美股不同，套用美股風險平價框架估算稅後報酬時須校準。
- 組合報酬率計算須先扣往返摩擦（雙向證交稅 + 雙向手續費）再評估風險調整後報酬（見 [[sharpe-ratio]]）；風險平價因金額多押在債券、再平衡相對頻繁，沒扣摩擦的報酬會高估策略效率。
風險平價 vs 60/40 vs 等權重
| 配權重依據 | 債券金額權重 | 是否需槓桿 | 主要失效情境 | |
| 風險平價（等風險貢獻） | 各資產風險貢獻相等 | 高（債券波動低、須多配金額） | 常需對債券加槓桿拉報酬 | 升息 + 股債相關係數翻正，槓桿放大跌幅 |
| 60/40（固定比例） | 事前設定的固定金額比例 | 中（固定 40%） | 不需 | 股債同跌、分散失效（如 2022） |
| 等權重 | 每項資產金額相等 | 依資產檔數而定 | 不需 | 高波動資產主導組合風險、分散有限 |
常見誤解
使用情境
常見問答
法規依據與來源
- Maillard, S., Roncalli, T. & Teïletche, J. (2010)「The Properties of Equally Weighted Risk Contribution Portfolios」, The Journal of Portfolio Management Vol. 36 No. 4, pp. 60–70 (Portfolio Management Research 期刊原文；等風險貢獻原始定義)
- Maillard, S., Roncalli, T. & Teïletche, J. (2010)「The Properties of Equally Weighted Risk Contribution Portfolios」, The Journal of Portfolio Management Vol. 36 No. 4 (Portfolio Management Research 出版頁、DOI 導引)
- Vanguard「Vanguard’s Principles for Investing Success」（資產配置與分散原則一手研究，風險平價為配置光譜量化端）
- 「證券交易稅條例」§2、§2-1（一般股票 0.3%、ETF 0.1%、債券 ETF 暫停徵稅但槓桿型／反向型不適用，槓桿管道摩擦成本依據）