現金流折現

Discounted Cash Flow
DCF折現現金流現金流量折現貼現現金流

定義

把公司未來各年預估的自由現金流、加上一個代表無限期後價值的「終值」，全部用折現率折回現在後加總，得出公司「內在價值」的絕對估價法。

詳細說明

現金流折現（Discounted Cash Flow，DCF）是價值投資回答「一家公司到底值多少」的絕對估價法。內在價值 = Σ FCF_t ÷ (1 + r)^t + 終值 ÷ (1 + r)^n：先預估未來 n 年（常見 5 至 10 年）每年的自由現金流 FCF_t，各用折現率 r 折回現在（第 t 年除以 (1 + r)^t），再加上第 n 年之後所有現金流濃縮成的一個「終值」（Terminal Value），最後全部加總。它與本益比、股價淨值比、EV／EBITDA 這類拿市場倍數乘上去的相對估值不同，DCF 不看市場願意付多少倍，而是自己從現金流長出一個絕對數字。這個觀念最早由 John Burr Williams 於 1938 年《The Theory of Investment Value》提出，主張股票的真實價值就是未來各期配息與現金流的折現值總和。

三個輸入決定整個結果。第一是未來各年的自由現金流（FCF），DCF 評價企業整體價值用的是 FCFF（對公司的自由現金流）、評價股東權益用的是 FCFE（對股東的自由現金流），兩種口徑不能混用，FCF 各口徑的定義與差異見「自由現金流」詞條，本條不重抄。第二是折現率 r，評價企業價值時用加權平均資金成本（WACC）、評價權益時用股東要求報酬率；r 的估算牽涉市場風險溢酬與 β 值，見「股票風險溢酬」與「Beta（貝他值）」詞條。第三是終值，代表明確預估期結束後、公司仍會持續產生現金流的那一大段價值。三個輸入沒有一個是市場報價，全都是估算，這既是 DCF 的力量，也是它的陷阱。

終值通常用永續成長模型（Gordon Growth）算：終值 = 最後一年 FCF × (1 + g) ÷ (r − g)，其中 g 是永續成長率、假設公司進入穩定期後每年以固定速率成長到永遠。這裡藏著兩個要命的特性。其一，終值常佔整個 DCF 估值的 60% 到 80%，因為它濃縮了明確預估期之後幾十年的現金流，真正撐起估值的往往是那個對遠期一筆帶過的終值，你辛苦預測的前 5 年反而只佔小頭。其二，分母是 (r − g)，兩個相近的數字相減，對 g 與 r 極度敏感：折現率 8%、永續成長率從 2.0% 調到 2.5%，終值就從 1,700 億跳到約 1,864 億（增約 10%）；調到 3.0% 更跳到 2,060 億（增約 21%）。r 與 g 越接近、分母越小，同樣 0.5% 的移動放大得越誇張。這正是股利折現模型（DDM）同樣的 r − g 分母陷阱。

DCF 最大的風險是「假精準」。模型會吐出一個精確到個位數的內在價值（例如「合理價 187 元」），那串數字給人一種踏實的信心，彷彿公司值多少已被科學地解出來。但輸入端的未來 10 年 FCF、折現率、終值成長率全是假設，改動任何一個小數點，那個「精確」答案就整段位移。garbage in、garbage out：把樂觀的成長假設餵進去，模型會忠實地回報一個看似客觀、實則反映你偏見的高估值，再用它的小數點包裝成理性。DCF 的價值在於逼你把每一個假設攤開來想清楚（這家公司未來十年現金流憑什麼成長、憑什麼折這個率、憑什麼永續成長率設在這裡），而不在於最後那個精確數字。

DCF 適用範圍很窄：現金流穩定、可預測的成熟公司（成熟期的電信、公用事業、部分消費品牌）算起來才相對可靠。對高成長股，未來現金流的預測誤差極大，DCF 的絕對數字幾乎只是把你對成長的想像具象化；對長期虧損、尚未產生正自由現金流的公司，連 FCF 都是負的，模型無從折起；對景氣循環股（航運、DRAM、鋼鐵），單一年度的現金流上沖下洗，用哪一年當基期、成長率怎麼設，結論天差地遠。實務上 DCF 常與相對估值交叉使用：DCF 給一個「自己算的絕對錨」，本益比、EV／EBITDA 給一個「市場現在付多少」的相對參照，兩者背離時去追問到底是市場錯還是自己的假設錯，比單押任何一邊都安全。

計算公式

內在價值 = Σ FCF_t ÷ (1 + r)^t + 終值 ÷ (1 + r)^n；終值 = FCF_n × (1 + g) ÷ (r − g)
第一項是明確預估期（第 1 年到第 n 年）每年自由現金流 FCF_t 的折現加總，第 t 年的現金流除以 (1 + r)^t 折回現在。第二項是終值折回現在：終值代表第 n 年之後公司持續產生現金流的價值，常以永續成長模型（Gordon Growth）估算：最後一年現金流 FCF_n 乘上 (1 + 永續成長率 g)、再除以 (折現率 r − g)，得到「第 n 年年底時點」的終值，最後再除以 (1 + r)^n 折回現在。折現率 r 評價企業價值時用加權平均資金成本（WACC）、評價權益時用股東要求報酬率，其估算牽涉市場風險溢酬與 β 值，見「股票風險溢酬」「Beta（貝他值）」詞條；自由現金流 FCFF／FCFE 口徑見「自由現金流」詞條。分母 (r − g) 為兩相近數字相減，對 g 與 r 極敏感，是終值估算最脆弱的環節。

台股相關規定

  • 台股上市櫃公司的現金流量表依金管會發布之 IFRS 公報（金管會發布之 TIFRS）編製，DCF 所需的自由現金流須自行從合併現金流量表「營業活動之淨現金流入」減去「投資活動」項下資本支出計算，公開資訊觀測站並無直接列示「自由現金流」或「DCF 內在價值」欄位。
  • 評價企業整體價值用 FCFF（對公司的自由現金流）、折現率用加權平均資金成本（WACC）；評價股東權益用 FCFE（對股東的自由現金流）、折現率用股東要求報酬率。兩種口徑的分子分母必須配對一致，混用會系統性高估或低估。各口徑定義見「自由現金流」詞條，不在此重述。
  • 終值多以永續成長模型估算，永續成長率 g 的合理上限是整體經濟長期名目成長率（成熟經濟體約 2% 至 3%），因為沒有任何公司能長期成長得比整體經濟快到永遠。把 g 設得比長期經濟成長率高、或設得接近折現率 r 使分母 (r − g) 趨近於零，都會把終值灌成不合理的天文數字。
  • DCF 適用於現金流穩定、可預測的成熟公司；高成長股、長期虧損股、景氣循環股（航運、DRAM、鋼鐵）的未來現金流預測誤差極大，DCF 絕對數字的參考性大幅下降，實務上多改用或搭配相對估值（本益比、股價淨值比、EV／EBITDA）與情境分析。
  • DCF 結果對假設極度敏感，實務上不看單一「合理價」，而是跑敏感度分析：把折現率、永續成長率各上下移動 0.5% 至 1%，看內在價值的區間有多寬。若小幅調整假設就讓估值大幅位移，代表這家公司的價值高度依賴難以驗證的遠期假設，該用一個估值區間而非一個精確數字來看待。

DCF（絕對估值）vs 相對估值（本益比／EV／EBITDA）

估值邏輯需要的輸入主要優點主要弱點
DCF（現金流折現） 從公司自己的未來現金流折現，長出一個絕對內在價值未來各年 FCF 預估、折現率 r、終值與永續成長率 g不依賴市場當下情緒，逼你把成長與風險假設攤開想清楚假精準（精確數字包裝一堆假設），終值常佔 60% 至 80% 且對 g、r 極敏感
本益比（P／E） 拿市場給同業的倍數乘上公司獲利，相對定價每股盈餘 EPS、可比同業或歷史的合理本益比倍數計算快、直觀、資料好取得倍數本身由市場情緒決定，多頭時整體偏高、空頭時偏低
EV／EBITDA 用企業價值對稅息折舊攤銷前獲利的倍數，跨資本結構比較企業價值 EV、EBITDA、可比同業倍數排除折舊攤銷與資本結構差異，適合跨公司併購比較同樣依賴市場倍數，且 EBITDA 忽略真實資本支出與現金產出

常見誤解

✗ DCF 算出「合理價 187 元」，數字這麼精確，比看本益比科學多了，可以直接當買賣依據。
那串精確數字是「假精準」，是 DCF 最大的陷阱。個位數的合理價給人科學般的信心，但它是由未來 10 年 FCF、折現率、終值成長率一連串假設推出來的，改動任何一個小數點，答案就整段位移。把折現率 8% 下的永續成長率從 2.0% 調到 2.5%，終值就多約 10%、調到 3.0% 多約 21%。與其相信那個數字，該做的是跑敏感度分析看它的區間有多寬，並回頭檢查每個假設站不站得住。DCF 的價值在於逼你想清楚假設，不在於那個精確數字。
✗ 既然預測 5 到 10 年現金流最費工，估值主要就是靠這幾年的預測撐起來的。
正好相反，撐起估值的通常是你一筆帶過的終值。終值代表明確預估期結束後、公司仍會持續產生現金流那一大段的價值，用永續成長模型濃縮成一個數字，實務上常佔整個 DCF 估值的 60% 到 80%。也就是說你辛苦預測的前幾年只佔兩三成，真正的重量壓在對遠期最模糊、假設最粗的終值上。這也是為什麼終值的永續成長率 g 與折現率 r 一動，整個估值就大幅跳動，因為它本來就是估值的主體。
✗ DCF 是最完整的估值法，任何股票都應該先用 DCF 算出內在價值。
DCF 只適合現金流穩定、可預測的成熟公司。對高成長股，未來現金流預測誤差極大，DCF 的絕對數字幾乎只是把你對成長的想像具象化；對長期虧損、還沒有正自由現金流的公司，連 FCF 都是負的，根本無從折起；對景氣循環股（航運、DRAM、鋼鐵），單一年度現金流上沖下洗，用哪一年當基期結論天差地遠。這些情況實務上多改用或搭配相對估值與情境分析。DCF 是工具箱裡的一把工具，不是萬用尺。

使用情境

投資讀書會私訊，學妹拿一份自己算的 DCF 估值表來問
學妹
學姊，我用 DCF 算出這檔合理價 187 元，現在才 150，是不是被低估、可以買？
我
先別急著相信那個 187 喔～我想問你，你的終值成長率 g 設多少呀？
學妹
我設 3%，覺得這家公司很有前景。折現率抓 8%。
我
你把 g 從 3% 改成 2% 再算一次看看喔。終值分母是 (r − g)，8% 減 3% 是 5、減 2% 是 6，光這一下終值就掉一大截呢。
學妹
天啊…改成 2% 合理價變 155，跟市價幾乎一樣了。這樣到底哪個才對？
我
這就是重點啦～DCF 不會給你一個對的數字，它給你一個很敏感的數字。終值又常佔整個估值六到八成，g 一動全盤跟著動喔。
學妹
那算 DCF 到底有什麼用？感覺怎麼設都可以自圓其說。
我
DCF 的用處是逼你想清楚：這家公司憑什麼永續成長 3%？成熟經濟體長期也才 2% 到 3% 呢。它幫你看清假設，不是幫你算出真理。真要用，就抓一個區間、再搭本益比對照著看吧。

常見問答

法規依據與來源

相關術語

自由現金流 Free Cash Flow 股票風險溢酬 Equity Risk Premium 企業價值倍數 EV/EBITDA 股利折現模型 Dividend Discount Model 本益比河流圖 PE Band

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更新於 2026-07-29
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