股票風險溢酬

Equity Risk Premium

股市風險溢酬股權風險溢酬ERP

定義

股票（整體市場）相對無風險資產的長期預期超額報酬，是投資人承擔股市系統性風險所要求的補償，也是 CAPM 裡市場 Beta 用來放大的那個源頭報酬。

詳細說明

股票風險溢酬（ERP）指的是持有整個股票市場，相對於持有無風險資產（公債或國庫券）所預期多賺的那一段報酬，寫成 Rm − Rf。它是「股票長期會贏過債券」這句話背後的那個假設本身。投資人之所以願意承擔股市的系統性風險（景氣循環、利率、整體企業獲利波動這類無法靠分散消除的風險），是因為預期能換到這段溢酬當補償；溢酬若不存在，理性的人沒有理由捨棄相對安全的公債去抱波動的股票。

ERP 是資本資產定價模型（CAPM）的引擎。CAPM 把個股應得報酬寫成 E(Ri) = Rf + β × (Rm − Rf)，其中 (Rm − Rf) 就是 ERP、是整個市場層級的單一數字；β 則衡量個股對市場的敏感度。換句話說，ERP 是市場給的那塊餅，個股實際分到多少，由它的 β 等比放大或縮小：ERP × β 才是這檔股票應得的系統性風險溢酬。市場本身的 β 恆為 1，所以市場拿到的剛好就是一倍的 ERP。

ERP 是「預期」的、向前看的數字，不是某個可以直接觀察、釘死的事實，因此它的估計方法彼此打架，這正是它最該被理解的特性。常見有三大流派：歷史平均法，直接拿過去一段很長期間股票相對債券的已實現報酬差距當代理；隱含法（向前看），從當前股價與市場對未來現金流的預期反推折現率，例如 Aswath Damodaran 以股利折現模型反推的隱含 ERP；問卷調查法，直接問學者、企業財務長或基金經理人對未來的預期。三種方法在同一時點往往給出差異很大的數字。

把 ERP 當成一個鐵打的常數，是討論報酬時最危險的偷懶。每一個「股票長期年化報酬約 X%」的宣稱、每一份退休金試算、每一次用折現率估算企業價值的動作，背後都偷偷放進了一個 ERP 假設。假設的 ERP 越高，退休試算的數字就越漂亮、回推的合理股價就越高；但這只是假設樂觀，不代表未來真會這樣兌現。百年尺度的歷史已實現股債報酬差距常落在約 3–6% 的區間，可是換不同國家、不同樣本期間、不同估計方法，給出的數字差很多，過去的數字也不保證未來重現。

學界對 ERP 還有一個著名的未解難題：股權溢酬之謎（equity premium puzzle）。Rajnish Mehra 與 Edward Prescott 在 1985 年於《Journal of Monetary Economics》Vol. 15 No. 2, pp. 145–161 的「The equity premium: A puzzle」指出，歷史上已實現的 ERP 大到一個程度，標準的消費基礎資產定價模型必須假設人們對風險的厭惡程度高到不合理，才解釋得出來。這個落差至今沒有公認的完整解答，提醒讀者：ERP 既是所有報酬預期的源頭、本身卻連學界都還沒完全說清楚，散戶引用任何一個 ERP 數字時都該帶著這份保留。

計算公式

ERP = Rm − Rf；CAPM 個股應得報酬 E(Ri) = Rf + β × (Rm − Rf)

Rm 為整體股票市場預期報酬、Rf 為無風險利率（台股常以中央政府公債殖利率或國庫券為代理），兩者之差即 ERP，是市場層級的單一數字。CAPM 把個股應得報酬拆成兩段：Rf 加上 β 倍的 ERP。worked example（數字為示意、非市場現值）：假設 Rf 取 1.5%、市場預期報酬 Rm 取 7.5%，則 ERP = 7.5 − 1.5 = 6%。一檔 β = 1.2 的個股，應得報酬 E(Ri) = 1.5 + 1.2 × 6 = 1.5 + 7.2 = 8.7%；一檔 β = 0.7 的防禦股，E(Ri) = 1.5 + 0.7 × 6 = 1.5 + 4.2 = 5.7%。ERP 是共同的源頭、β 決定每檔分到幾倍，市場自己的 β 為 1、分到一倍的 6%。

台股相關規定

ERP 屬資產定價與預期報酬估計範疇，無對應法規條號約束；它是向前看的「預期」數字、不是可直接觀察的事實，券商研究報告、投信資產配置報告引用的 ERP 各家取法（歷史平均、隱含、問卷）與樣本期間未必一致，跨來源比較前要先確認用的是哪一種估計。
無風險利率 Rf 對台股投資人常以中央政府公債殖利率（如 10 年期）或國庫券殖利率為代理；Rf 會隨央行政策與市場利率變動，引用時以中央銀行（cbc.gov.tw）公告的最新數字為準、不可把某時點利率寫死當永久基準，Rf 一動、推算出的 ERP 與 CAPM 應得報酬也跟著動。
ERP 是整體市場層級的單一數字、個股靠 β 等比分到幾倍，這與因子溢酬不同：價值、規模、品質等因子溢酬是疊加在市場溢酬之上、彼此相對獨立的額外報酬來源，不是 ERP 的一部分。台股因子型 ETF（如高股息類 0056、00878）多吃的是因子溢酬，與吃市場 ERP 的市值型 ETF（如 0050）報酬來源要分清楚。
「股票長期贏過債券」這個常見宣稱，等於假設 ERP 為正且夠大；退休金試算、定期定額長期報酬推估若內建偏高的 ERP，會系統性高估未來累積金額。百年尺度歷史股債報酬差距常落在約 3–6% 區間，但不同期間、不同市場差異很大，過去數字不保證未來重現，看到任何試算先確認它假設的 ERP 是否合理。

股票風險溢酬 vs 市場 Beta vs Alpha vs 因子溢酬

	衡量什麼	是市場層級還是個股層級	報酬來源
股票風險溢酬（ERP）	整體股市相對無風險資產的預期超額報酬	市場層級、單一數字	承擔股市系統性風險的補償，是 CAPM 裡 (Rm − Rf) 那一段
市場 Beta	個股報酬對整體市場漲跌的敏感度	個股層級、放大或縮小係數	不是報酬本身、是決定個股分到幾倍 ERP 的乘數
Alpha	扣掉 β × ERP 應得報酬後仍多賺或少賺的部分	個股或組合層級	選股與擇時的真本事，非市場給的報酬
因子溢酬	價值、規模、品質等特定因子的額外溢酬	因子層級、疊加在市場溢酬之上	承擔特定因子風險的補償，與 ERP 相對獨立、不是它的一部分

常見誤解

✗ ERP 是一個可以查到的確定數字，跟證交稅率 0.3% 一樣固定。

ERP 是向前看的「預期」超額報酬、不是可直接觀察釘死的事實。它的估計方法彼此打架：歷史平均法拿過去已實現的股債報酬差距當代理，隱含法從當前股價與市場對未來現金流的預期反推，問卷調查法直接問人對未來的看法，三種在同一時點常給出差異很大的數字。引用 ERP 一定要說清楚用的是哪一種估計、哪段期間，把它當成像稅率那樣的固定常數是根本性的誤解。

✗ ERP 和個股的 β、Alpha 講的是同一件事，看一個就好。

ERP 是市場層級的單一數字、是整個股市相對無風險資產的預期超額報酬；β 是個股層級的敏感度係數、決定這檔分到幾倍 ERP；Alpha 是扣掉 β × ERP 應得報酬之後，靠選股擇時還多賺或少賺的部分。CAPM 把它們串起來：E(Ri) = Rf + β × (Rm − Rf)。ERP 是市場給的那塊餅、β 決定每檔分幾倍、Alpha 才是模型解釋不了的真本事，三者是不同層次的資訊、不能互相替代。

✗ ERP 和價值、規模這些因子溢酬是一回事，都是因子投資要賺的東西。

ERP 是「股票市場」這個整體相對無風險資產的溢酬、是市場 Beta 賺的源頭報酬；價值、規模、品質等因子溢酬則是疊加在市場溢酬之上、彼此相對獨立的額外報酬來源。換句話說，買市值型 ETF（如 0050）吃的是 ERP（市場 Beta），偏向某些因子的因子型 ETF（如高股息類 0056）想多吃的是因子溢酬。把兩者混為一談，會錯估一個組合的報酬到底來自市場本身、還是來自額外承擔的因子風險。

使用情境

投資夥伴 LINE 群

學妹

學姐，書上一直說「股票長期一定贏債券」，這是怎麼來的呀？是定律嗎？

我

那背後是一個假設、叫股票風險溢酬 ERP 喔～就是整個股市相對無風險資產（像公債）預期多賺的那一段，因為你承擔了股市的系統性風險、理論上要有補償啦。

學妹

那這個 ERP 是多少？有沒有像稅率那樣固定的數字可以查？

我

這就是重點囉～它是「預期」、向前看的數字，不像稅率那樣釘死。怎麼估還會吵架呢：有人拿歷史已實現的股債差距、有人從現在股價反推、有人乾脆發問卷問大家，算出來常常差很多喔。

學妹

差很多喔？那大概落在什麼範圍？

我

百年尺度的歷史股債報酬差距常落在約 3% 到 6% 之間，但換國家、換期間、換方法數字就跑掉了，過去也不保證未來重現呢。所以看到退休試算內建很高的 ERP，要小心它只是假設樂觀、不是真會兌現啦。

學妹

那它跟我之前問的 β 有關係嗎？

我

有喔，CAPM 寫成 E(Ri) = Rf + β × (Rm − Rf)，那個 (Rm − Rf) 就是 ERP、是市場給的那塊餅；β 決定你這檔分到幾倍。ERP 是源頭、β 負責放大，這樣串起來就清楚了～

常見問答

股票風險溢酬（ERP）到底是什麼？ ▾

ERP 是持有整個股票市場相對於持有無風險資產（公債、國庫券）所預期多賺的那一段報酬，寫成 Rm − Rf。它是投資人承擔股市系統性風險（景氣、利率、整體獲利波動這類分散不掉的風險）所要求的補償，也是「股票長期贏過債券」這句話背後的那個假設本身。它是市場層級的單一數字，不是針對某一檔股票。

ERP 和 β 是什麼關係？ ▾

ERP 現在是多少？有沒有確定的數字？ ▾

沒有可以直接查到、釘死的數字，因為 ERP 是向前看的「預期」報酬、不是可觀察的事實。估計方法有三種且彼此打架：歷史平均法拿過去已實現股債差距當代理、隱含法從當前股價反推、問卷調查法直接問人，同一時點常給出差異很大的數字。百年尺度歷史差距常落在約 3–6% 區間，但換期間、換市場差很多，過去不保證未來。

ERP 和因子溢酬（價值、規模）是同一個東西嗎？ ▾

不是。ERP 是「整體股票市場」相對無風險資產的溢酬、是市場 Beta 賺的源頭報酬；價值、規模、品質等因子溢酬是疊加在市場溢酬之上、彼此相對獨立的額外報酬來源，不是 ERP 的一部分。買市值型 ETF（如 0050）吃的是 ERP，偏向特定因子的因子型 ETF（如高股息類 0056）想多吃的是因子溢酬，兩者報酬來源要分清楚。

什麼是股權溢酬之謎？ ▾

股權溢酬之謎（equity premium puzzle）由 Mehra 與 Prescott 在 1985 年提出：歷史上已實現的 ERP 大到一個程度，標準的消費基礎資產定價模型必須假設人們對風險的厭惡程度高到不合理，才解釋得出這麼大的溢酬。這個落差至今沒有公認的完整解答，是金融學的著名未解難題，也提醒投資人 ERP 連學界都還沒說清楚、引用時該帶著保留。

法規依據與來源

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更新於 2026-06-22

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