規模因子
定義
主張小型股長期報酬高於大型股的報酬來源，是 Fama-French 模型裡的 SMB（小型股對大型股）那條腿，靠刻意往小市值傾斜換取規模溢酬。
詳細說明
規模因子源自 Banz 1981 年於《Journal of Financial Economics》發表的「The relationship between return and market value of common stocks」。他發現紐約證交所市值最小的一群股票，長期報酬高於市值最大的一群，且差距無法用市場 Beta 解釋，這個現象稱為「小型股效應」。Fama 與 French 1993 年把它正式做成三因子模型裡的 SMB（Small Minus Big），用「買進小市值組合、放空大市值組合」的多空報酬定義規模因子的溢酬。
規模因子和市值是兩個不同層次的東西，常被混為一談。市值是「股價 × 流通在外股數」算出來的一個數字，描述單一公司有多大；規模因子是一個策略，刻意往小市值股票整體傾斜、承擔對應的系統性風險，去賺取統計上小型股勝過大型股的那段溢酬。一個是靜態的衡量值，一個是動態的報酬來源賭注，買誰、賭什麼都不同。
規模溢酬背後的解釋通常有兩條：小型股流動性差、財務體質脆弱、遇景氣收縮容易先倒，投資人要求更高報酬作為補償；行為面則認為小型股研究覆蓋少、定價較無效率，存在被低估的空間。但這兩條解釋都不保證溢酬會持續，這正是規模因子最受爭議之處。
規模因子是五大因子裡實證最不穩的一個。Banz 在 1981 年揭露後，溢酬在後續樣本大幅縮水甚至消失，學界普遍質疑原始發現有不小成分來自「一月效應」與極小型微型股的影響，而這些微型股流動性極差、交易成本高，實務上難以複製。AQR 的 Asness 等人 2018 年「Size matters, if you control your junk」進一步指出：單看規模幾乎沒有溢酬，但若先剔除體質差的「垃圾股」、控制品質因子後，乾淨的小型股溢酬才會穩定浮現。這代表規模因子可能無法獨立成立，要搭配品質因子才站得住腳。
台股要實作純規模因子並不容易。市值型 ETF（如 0050 追蹤臺灣 50 指數）依市值權重持有成分股，等於把錢往大型股集中，方向剛好和規模因子相反；臺灣中型 100 指數涵蓋第 51 至 150 名的中型股，比較接近中小型曝險，但仍非鎖定最小市值的純小型股因子。台股小型股流動性與買賣價差問題更明顯，把學術上的規模溢酬實際吃進口袋，摩擦成本往往把帳面優勢吃掉一大塊。
台股相關規定
- 台股目前沒有鎖定「最小市值純小型股」的因子型 ETF。市值型 ETF（0050 追蹤臺灣 50 指數、006208 追蹤同指數）依市值權重持有，屬大型股傾斜，與規模因子方向相反，買 0050 不等於做規模因子。
- 臺灣中型 100 指數涵蓋總市值排名第 51 至 150 名的中型股，是台股較接近中小型曝險的官方指數，但中型股不等於 Banz 原始研究裡的極小市值股，把中型 100 視為純規模因子的代理會高估其純度。
- 台股小型股普遍流動性低、買賣價差大，下單容易產生較大的衝擊成本；學術回測的規模溢酬未計入這些摩擦成本，實際操作的淨報酬會明顯縮水，流動性是台股實作規模因子的最大障礙。
- 若以一籃小型股自製規模因子組合，買賣比照一般股票，賣出證交稅 0.3%（非 ETF 的 0.1%）；高週轉、頻繁換股的小型股策略會被雙向手續費與證交稅持續侵蝕，再平衡頻率須納入成本評估。
- 透過台股 ETF 取得因子曝險時，升降單位為未滿 50 元 0.01 元、50 元以上 0.05 元，與普通股不同；判斷一檔 ETF 是否真為規模傾斜，須查發行投信公開說明書與指數編製規則，不能只看名稱有無「中小型」字樣。
規模因子 vs 市值 vs 市值型 ETF
| 是什麼 | 靜態還是策略 | 對小型股的態度 | 台股對應 | |
| 規模因子（Size Factor） | 小型股長期勝過大型股的報酬來源（SMB） | 策略，刻意往小市值傾斜的報酬賭注 | 加重小型股，賭規模溢酬 | 無純小型股因子 ETF，須自製或近似 |
| 市值（Market Cap） | 股價 × 流通在外股數，單一公司規模的衡量值 | 靜態數字，本身不含任何賭注 | 中性，只是描述公司大小 | 個股市值於公開資訊觀測站揭露 |
| 市值型 ETF | 依市值權重被動持有成分股的商品 | 策略，但賺的是市場整體報酬（市場 Beta） | 反向，自動往大型股集中 | 0050、006208 等追蹤臺灣 50 指數 |
常見誤解
使用情境
常見問答
法規依據與來源
- Banz (1981)「The relationship between return and market value of common stocks」, Journal of Financial Economics 9(1), 3–18（小型股效應原始論文）
- Fama & French (1993)「Common risk factors in the returns on stocks and bonds」, Journal of Financial Economics 33(1), 3–56（定義 SMB 規模因子）
- Asness, Frazzini, Israel, Moskowitz & Pedersen (2018)「Size matters, if you control your junk」, Journal of Financial Economics 129(3), 479–509（控制品質後規模溢酬才穩定）
- 臺灣指數公司「FTSE TWSE 臺灣中型 100 指數」介紹頁面（取市值前 100 大、排除臺灣 50 成分股，即第 51 至 150 名中型股）