期貨對沖
定義
以反向期貨部位抵消既有現股或投資組合下檔風險的避險操作，保留現股部位、放棄上漲報酬以換取對下跌的緩衝。
詳細說明
期貨對沖（又稱期貨避險）針對既有方向曝險、以反向期貨抵消波動，動機與套利賺價差收斂完全不同。常見情境：散戶持有大型 ETF（如 0050、006208）或一籃子個股，擔心系統性下跌但因稅務、鎖股、流動性等因素不便賣出，於是以臺指期空單抵消大盤 beta；法人則用於投資組合短期下檔保護或衍生商品發行端的避險部位。對沖與「期現套利」屬兩種完全不同的事：套利是雙腿賺收斂、風險中性；避險則是已知方向、用反向期貨換掉上漲報酬以保留下檔保護。
完全對沖的口數計算靠「beta hedge」公式：空頭口數 = 部位金額 × beta ÷ (指數點位 × 契約乘數)。以加權指數約 22,000 點、臺股期貨 TX 每點 200 元為例（依期交所 TX 商品規格），一口 TX 契約價值 = 22,000 × 200 = 440 萬元；beta 接近 1 的 440 萬元部位即用 1 口 TX 空單完全對沖。部位較小可改用小型臺指期 MTX（每點 50 元、一口契約價值 110 萬元）或微型臺指期 TMF（每點 10 元、一口契約價值 22 萬元，2024/7/29 期交所上市）；TMF 讓散戶 20 萬元級的部位也能精細對沖，減少 TX 一口單位過大造成的「過度對沖」。個股組合 beta 通常不等於 1：高 beta 部位（如電子權值股）需要較多空單口數、低 beta 部位（如防禦類）則較少，整體對沖比率需以加權平均 beta 估算。
對沖成本由三段構成。第一段是手續費與期交稅：期貨手續費由期貨商按口數收取（與股票按成交金額%費率不同）、雙邊各收一次；期交稅依《期貨交易稅條例》§2 第一項第一款，股價類期貨契約依財政部公告現行徵收率為按契約金額十萬分之二，買賣雙方各課（與證交稅由賣方單邊負擔不同）。第二段是換月成本：對沖期長於一個月就要轉倉，臺指期長期多為正價差（contango），轉倉時以較貴的遠月買進、便宜的近月賣出，內生負成本，這層詳見「期貨換月」詞條。第三段是 tracking error 與 basis risk：個股 beta 與大盤關聯非完美、basis（期貨與現貨指數價差）在對沖期間會變動，即使完全 hedge ratio 也會留下殘餘曝險，對沖時間越長 basis risk 越大。
避險期間的損益結構是「現股與期貨互相對銷」。若對沖後大盤上漲，現股賺、期貨空單虧、淨損益接近零；對沖後大盤下跌，現股虧、期貨空單賺、淨損益接近零。「保險生效」的代價就是放棄上漲報酬以換下檔保護。對沖不等於停損。停損是把現股賣出、實現虧損出場，當下放棄部位、節省後續資金成本；避險是保留現股部位、用期貨抵消波動，承擔對沖期間的雙邊摩擦成本。對沖適用於「不便賣出現股」（如已實現可觀資本利得、不想觸發股利稅、員工持股鎖定期、大量部位流動性問題）的情境；單純想出場的個案，直接賣出通常成本更低。
散戶採用期貨避險前要先過三關。第一關，依《期貨交易法》§65 規定，開立期貨帳戶時期貨商「應將風險預告書交付期貨交易人」並完成適格性評估、簽署同意書，與股票證券帳戶不能共用。第二關，對沖部位本身要繳保證金、權益數低於維持保證金時會被追繳（見「期貨追繳保證金」詞條），屬持續性的資金占用而非「買保險」一次性付費。第三關，散戶若不想開期貨帳戶，可用反向 ETF（如 00632R 元大台灣 50 反 1）作為簡化替代方案：用證券帳戶就能交易、不必繳保證金，但元大投信產品頁明白標示「策略交易型產品且投資具有反向操作風險，故本基金不適合長期持有」，每日複利計算下長期報酬會偏離指數反向倍數表現，且要承擔內扣經理費；超過數週的對沖期，反向 ETF 的非線性追蹤誤差會明顯偏離預期保護幅度。
計算公式
台股相關規定
- 法源：依《期貨交易法》§65，期貨商接受期貨交易人開戶時應由具業務員資格者為之、告知各種期貨商品之性質與交易條件及可能之風險，並「應將風險預告書交付期貨交易人」。實務上散戶採用期貨避險前還須完成期貨商之適格性評估、簽署風險預告書同意書（依期貨商管理規則等下位法），且期貨帳戶與股票證券帳戶不能共用。
- 契約規格三選一（依期交所公告）：臺股期貨（TX）每點 200 元、一口契約價值 ≈ 加權指數 × 200；小型臺指期貨（MTX）每點 50 元；微型臺指期貨（TMF）每點 10 元，自 2024/7/29 期交所上市。三檔最後交易日皆為「各契約交割月份第三個星期三」，採現金結算、漲跌幅 ±10%。對沖部位規模決定契約選擇：百萬元以下部位以 MTX 或 TMF 為主，減少 TX 一口 440 萬元級造成的過度對沖。
- 對沖成本三段：(1) 手續費由期貨商按口數收取（與股票按成交金額%費率不同），雙邊各收一次；(2) 期交稅依《期貨交易稅條例》§2 第一項第一款，股價類期貨契約依財政部公告現行徵收率為按契約金額十萬分之二，買賣雙方各課；(3) 對沖期跨月份時的換月成本（正／逆價差 + 兩腿手續費 + 撮合滑價），詳見「期貨換月」詞條。
- 保證金與追繳：對沖部位也要繳原始保證金、權益數低於維持保證金時被期貨商發出追繳通知，未在規定時間補足可能遭強制平倉（見「期貨追繳保證金」詞條）。具體保證金金額由期交所結算所依市場波動隨時公告調整，引用時須以期交所最新公告為準。
- 法人公告對照：TWSE 三大法人公告把自營商欄位拆成「自營商(自行買賣)」與「自營商(避險)」兩列並列，前者反映方向性交易、後者反映衍生商品發行對沖部位（依「臺灣證券交易所股份有限公司認購（售）權證上市審查準則」§14 至 §17 之專戶與隔離規範）。散戶讀法人對沖資訊時要對應這個拆分，詳見「自營商避險與自行買賣」詞條。
- 基差風險（basis risk）與 tracking error：basis = 期貨價 − 現貨指數，對沖期間 basis 變動會留下殘餘曝險；個股 beta 與大盤關聯非完美、亦不穩定，對沖時間越長 basis risk 越大。完全對沖只在「指數型 ETF + 同指數期貨 + 對沖期極短」三條件同時成立時近似成立，個股組合對沖天生留有 tracking error。
期貨對沖 vs 直接賣出 vs 反向 ETF（散戶替代）
| 操作邏輯 | 主要成本 | 適用情境 | |
| 期貨對沖（TX／MTX／TMF 空單） | 保留現股、以反向期貨抵消波動 | 雙邊手續費、期交稅十萬分之二、換月成本、basis risk | 不便賣出現股（鎖股、稅務、大量部位）的下檔保護 |
| 直接賣出現股 | 平倉了結部位、實現損益 | 賣方證交稅 0.3%（ETF 0.1%）、單邊手續費 | 可單純出場、無後續資金需求 |
| 反向 ETF（如 00632R） | 證券帳戶買進反向 ETF、不必開期貨帳戶 | 內扣經理費、每日複利非線性追蹤誤差 | 短週對沖、不想處理期貨帳戶與保證金的散戶 |